文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)研究員 朱莉
編：許輝
昨天，蕾奧規(guī)劃收盤時(shí)每股20.04元，跌幅4.43%，股價(jià)已低于發(fā)行價(jià)。成都銀行昨日收?qǐng)?bào)14.78元，跌幅3.52%。7月12日，成都銀行還沖刺年內(nèi)最高股價(jià)17.70元，兩者都與安信證券有關(guān)聯(lián)，蕾奧規(guī)劃IPO保薦商安信證券一度在成都銀行股價(jià)最高位唱多。
【資料圖】
中路交科科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱：中路交科）擬在滬市主板上市，保薦機(jī)構(gòu)為安信證券。公司本次擬公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量不超過(guò)2,000萬(wàn)股，不低于發(fā)行后總股本的25%。擬投入募集資金4.3億元用于交通基礎(chǔ)設(shè)施新材料研發(fā)項(xiàng)目、綜合交通檢（監(jiān)）測(cè)能力提升項(xiàng)目、智慧公路物聯(lián)網(wǎng)關(guān)鍵裝備研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金。
中路交科實(shí)控人持股三成控制近八成表決權(quán)，轉(zhuǎn)貸多達(dá)1.7億；業(yè)務(wù)集中江蘇區(qū)域，應(yīng)收賬款余額占比過(guò)半；僅6名銷售人員，政府/類政府采購(gòu)?fù)度肷僖?jiàn)效大；關(guān)聯(lián)交易占比高，經(jīng)營(yíng)不規(guī)范，大額理財(cái)超補(bǔ)流。
實(shí)控人持股三成控制近八成表決權(quán)，轉(zhuǎn)貸多達(dá)1.7億
2014年3月7日，新諾德、李冰清、王文、金怡簽署了中路有限公司章程，約定中路有限注冊(cè)資本為1,000萬(wàn)元，其中，新諾德出資730萬(wàn)元，李冰清出資120萬(wàn)元，王文出資90萬(wàn)元，金怡60萬(wàn)元，各股東均以貨幣出資。
公司系由江蘇中路交通科學(xué)技術(shù)有限公司整體變更設(shè)立的股份有限公司。2020年10月，整體變更為股份有限公司。2020年11月5日，公司名稱由“江蘇中路交通科學(xué)技術(shù)股份有限公司”變更為“中路交科科技股份有限公司”。
公司的主要發(fā)起人為新諾德、南京長(zhǎng)路、張志祥、陳李峰，新諾德系公司設(shè)立時(shí)為持有公司股份而設(shè)立的持股平臺(tái)，南京長(zhǎng)路系公司員工持股平臺(tái)。中路交科的控股股東為新諾德，持有公司46.70%的股份。公司實(shí)際控制人為張志祥，直接持有公司14.71%股份，并通過(guò)新諾德及南京長(zhǎng)路間接持有14.43%的股份，合計(jì)直接及間接持有公司29.14%股份；同時(shí)，張志祥通過(guò)與新諾德和南京長(zhǎng)路股東之間的表決權(quán)委托安排以及與新諾德、南京長(zhǎng)路簽署一致行動(dòng)協(xié)議，能夠控制新諾德、南京長(zhǎng)路所持有的46.70%、18.10%股份對(duì)應(yīng)的表決權(quán)。通過(guò)直接與間接持股、表決權(quán)委托以及一致行動(dòng)安排，張志祥能夠?qū)嶋H控制公司79.51%的股份，并擔(dān)任公司董事長(zhǎng)。
2015年4月28日，中路有限將注冊(cè)資本由1,000萬(wàn)元增加至1,200萬(wàn)元，增加的注冊(cè)資本由劉強(qiáng)以貨幣出資，增資價(jià)格為1元/注冊(cè)資本；其中191萬(wàn)元股權(quán)系劉強(qiáng)為其他24名自然人代持，系公司對(duì)員工實(shí)施了股權(quán)激勵(lì)。
2015年12月1日，中路有限將注冊(cè)資本由1,200萬(wàn)元增加至5,000萬(wàn)元，增加的注冊(cè)資本由新諾德、張志祥、陳李峰以及劉強(qiáng)以貨幣出資，其中，新諾德、張志祥以及陳李峰分別認(rèn)繳1,000.萬(wàn)元，劉強(qiáng)認(rèn)繳800萬(wàn)元，增資價(jià)格為1元/注冊(cè)資本。劉強(qiáng)所增資800萬(wàn)元中，除本人所持股權(quán)部分外，系為其他35名員工代持，原因?yàn)楣緦?shí)施了第二次股權(quán)激勵(lì)。2020年，公司管理費(fèi)用較2019增長(zhǎng)570.88萬(wàn)元，主要系中介服務(wù)費(fèi)、管理人員薪酬及股份支付費(fèi)用分別較2019年增長(zhǎng)212.35萬(wàn)元、175.72萬(wàn)元和122.71萬(wàn)元所致。
報(bào)告期內(nèi)，中路交科共存在3家已注銷的控股子公司，分別為南京永碩、江西贛粵中路及浙江長(zhǎng)路；1家已注銷的合營(yíng)公司，為河北中路倫特；1家已注銷的參股公司，為南京交通院。
報(bào)告期內(nèi)，公司存在基于自身生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)資金需求通過(guò)關(guān)聯(lián)方中億通進(jìn)行轉(zhuǎn)貸的情況，2019年和2020年涉及金額分別為5000萬(wàn)元和3800萬(wàn)元。報(bào)告期內(nèi)，公司發(fā)生的轉(zhuǎn)貸還涉及了長(zhǎng)路智造、中路信息、中路研究院等。此外公司涉及關(guān)聯(lián)擔(dān)保金額合計(jì)為3.555億元。
業(yè)務(wù)集中江蘇區(qū)域，應(yīng)收賬款余額占比過(guò)半
中路交科是一家在交通基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域提供專業(yè)化的工程咨詢、科技產(chǎn)品及服務(wù)的綜合解決方案供應(yīng)商。公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)包括工程咨詢、交通基礎(chǔ)設(shè)施延壽材料產(chǎn)品及產(chǎn)品服務(wù)、智慧交通產(chǎn)品等三大類，應(yīng)用于交通基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)、養(yǎng)護(hù)、運(yùn)營(yíng)等領(lǐng)域。
2019年-2021年，公司的營(yíng)業(yè)收入分別為3.221億元、3.569億元和3.998億元，2020年和2021年?duì)I收增幅分別為10.8%和12.02%；各期凈利潤(rùn)分別為5756.11萬(wàn)元、6549.58萬(wàn)元和8693.13萬(wàn)元，2020年和2021年凈利潤(rùn)增幅分別為13.78%和32.73%。
2019年-2021年，公司計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助金額分別為675.21萬(wàn)元、1,424.67萬(wàn)元和1,584.47萬(wàn)元，對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)影響較大。
報(bào)告期各期末，中路交科應(yīng)收賬款余額分別為2.058億元、1.471億元和1.894億元。2019年-2021年，公司應(yīng)收賬款余額占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比重分別為63.88%、41.21%和47.39%。2020年和2021年合同資產(chǎn)余額分別為4,287.19萬(wàn)元和3,788.79萬(wàn)元?？紤]合同資產(chǎn)和應(yīng)收票據(jù)后，各年末余額占營(yíng)業(yè)收入比重分別為63.97%、57.64%、57.46%。
公司主要業(yè)務(wù)類型包括工程咨詢、延壽材料及其服務(wù)、智慧交通產(chǎn)品。報(bào)告期內(nèi)，公司工程咨詢收入分別為5,748.24萬(wàn)元、9,212.51萬(wàn)元和9,147.25萬(wàn)元，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比分別為17.85%、25.81%和22.88%。智慧交通產(chǎn)品的收入快速增長(zhǎng)，分別為1,430.74萬(wàn)元、2,255.65萬(wàn)元和4,334.88萬(wàn)元，收入占比分別為4.44%、6.32%和10.84%。交通基礎(chǔ)設(shè)施延壽材料及其服務(wù)各期營(yíng)收分別為2.502億元、2.422億元和2.65億元，占比分別為77.70%、67.87%和66.28%。
公司目前業(yè)務(wù)主要集中在江蘇省區(qū)域，2019年-2021年，公司來(lái)源于江蘇省內(nèi)的收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例分別為79.01%、68.82%及82.50%，存在一定的銷售區(qū)域集中風(fēng)險(xiǎn)。
交通基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域內(nèi)已上市公司中沒(méi)有與本公司業(yè)務(wù)完全相同的公司。報(bào)告期內(nèi)，公司綜合毛利率分別為37.47%、38.20%和39.28%，公司綜合毛利率呈上漲趨勢(shì)，同行業(yè)可比上市公司毛利率平均值分別為40.72%、36.98%和34.18%，呈下降趨勢(shì)。
報(bào)告期各期，公司工程咨詢類業(yè)務(wù)毛利率分別為49.50%、51.44%、52.02%，略高于同行業(yè)工程咨詢類可比公司43.97%、43.16%和40.59%，主要因?yàn)楣镜难芯亢图夹g(shù)咨詢業(yè)務(wù)較多承接科研課題類項(xiàng)目，較普通工程咨詢毛利率高。
公司材料類業(yè)務(wù)毛利率，報(bào)告期分別為34.12%、31.86%、31.87%，同行業(yè)材料類可比公司31.74%、27.20%、22.59%?？杀裙局校瑢毨麌?guó)際產(chǎn)品為普通改性瀝青，公司的延壽材料產(chǎn)品的核心是不同改性劑的配比，功能體現(xiàn)在改性性能，與蘇博特、紅墻股份、壘知集團(tuán)的外加劑性能類似，故毛利率與上述三家公司基本相當(dāng)。
僅6名銷售人員，政府/類政府采購(gòu)?fù)度肷僖?jiàn)效大
2019年末至2021年末，中路交科（含子公司）在冊(cè)正式員工總數(shù)分別為246人、299人及427人。公司勞務(wù)派遣用工人數(shù)分別為20人、15人和0，占報(bào)告期各期末員工總?cè)藬?shù)的比例分別為7.52%、4.78%、0.00%。值得注意的是，中路交科截至2021年12月31日，其銷售人員僅6人，占員工總數(shù)比例僅為2.11%，按2021年?duì)I收3.9978億元算，人均銷售額達(dá)6663萬(wàn)元。
2019年至2021年，中路交科期間費(fèi)用分別為5,726.94萬(wàn)元、6,634.96萬(wàn)元和7,339.85萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為17.78%、18.59%和18.36%。報(bào)告期各期，公司銷售費(fèi)用分別為691.99萬(wàn)元、770.89萬(wàn)元和953.75萬(wàn)元，公司銷售費(fèi)用主要由職工薪酬、業(yè)務(wù)招待費(fèi)、銷售服務(wù)費(fèi)、交通差旅費(fèi)和廣告宣傳費(fèi)等構(gòu)成。
報(bào)告期內(nèi)，公司銷售費(fèi)用率分別為2.15%、2.16%和2.39%，同行業(yè)可比上市公司銷售費(fèi)用率平均值分別為7.78%、6.38%和6.30%，公司銷售費(fèi)用率低于同行業(yè)平均水平，公司承攬業(yè)務(wù)的方式主要為政府/類政府采購(gòu)方式，投入相對(duì)較小，公司客戶主要集中在江蘇區(qū)域，差旅費(fèi)及其他費(fèi)用發(fā)生較少。
值得注意的是，中路交科在2019年和2020年政府/類政府采購(gòu)中，單一來(lái)源金額分別為5984.80萬(wàn)元和6619.07萬(wàn)元，占比達(dá)18.59%和18.55%，而到了2021年則直線下降為953.92萬(wàn)元，比例降為2.39%，占比相應(yīng)變動(dòng)大的則是詢價(jià)類，從占比1.49%增至14.42%進(jìn)而保持至9.71%。中路交科以2022年7月5日上市招股書(shū)獲得受理，其業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)，是否有單一來(lái)源的助力？
截至報(bào)告期末員工427人，碩博士比例為21.55%。2021年8月，公司聘任張浩為公司副總經(jīng)理；2021年12月，公司同意張浩因個(gè)人原因，辭任公司副總經(jīng)理。由此張浩僅任職四個(gè)月的副總經(jīng)理職位。
2019年、2020年和2021年，公司計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助金額分別為675.21萬(wàn)元、1,424.67萬(wàn)元和1,584.47萬(wàn)元，對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)影響較大。如果未來(lái)政府對(duì)行業(yè)支持政策發(fā)生變化導(dǎo)致政府補(bǔ)助縮減甚至取消，將會(huì)對(duì)公司造成不利影響。
關(guān)聯(lián)交易占比高，經(jīng)營(yíng)不規(guī)范，大額理財(cái)超補(bǔ)流
報(bào)告期內(nèi)，中路交科向中億通采購(gòu)改性瀝青、乳化瀝青等高性能瀝青產(chǎn)品，用于材料銷售及其應(yīng)用服務(wù)。報(bào)告期各期，公司向中億通采購(gòu)金額合計(jì)為1,527.25萬(wàn)元、1,239.10萬(wàn)元及2,706.25萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)成本比重分別為7.58%、5.62%及11.15%。
報(bào)告期各期，公司向常州履信采購(gòu)融雪劑金額分別為8.36萬(wàn)元、104.38萬(wàn)元及66.70萬(wàn)元，占各期營(yíng)業(yè)成本比重分別為0.04%、0.47%及0.27%。
2019年6月12日，鎮(zhèn)江市應(yīng)急管理局出具《行政處罰決定書(shū)》（鎮(zhèn)新安監(jiān)罰[2019]226號(hào)），就“中億通存在的瀝青泵出口處有一個(gè)壓力表未進(jìn)行經(jīng)常性維護(hù)、保養(yǎng)和定期檢測(cè)，不能保證正常運(yùn)轉(zhuǎn)，存在未對(duì)安全設(shè)備進(jìn)行經(jīng)常性維護(hù)、保養(yǎng)和定期檢測(cè)的行為”，責(zé)令限期改正，并給予7,500元罰款的行政處罰。
企信網(wǎng)顯示，中路交科2015年7月還因年報(bào)未及時(shí)公示被監(jiān)管部門列入經(jīng)營(yíng)異常名錄。
而全資子公司江蘇長(zhǎng)路智造科技有限公司也難逃經(jīng)營(yíng)異常，2017年11月其因通過(guò)登記的住所或者經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所無(wú)法聯(lián)系被列入。同樣還有全資子公司兩次經(jīng)營(yíng)異常，2021年1月甚至是公示企業(yè)信息隱瞞真實(shí)情況、弄虛作假的原因。
2021年2月12日，法院判決強(qiáng)制執(zhí)行湖南遠(yuǎn)地建設(shè)工程有限公司清償債務(wù)，在執(zhí)行過(guò)程中未發(fā)現(xiàn)被執(zhí)行人有可供執(zhí)行的財(cái)產(chǎn)，并在取得公司同意情況下終結(jié)執(zhí)行程序，公司于2021年核銷該筆應(yīng)收賬款27.00萬(wàn)元。據(jù)裁判文書(shū)網(wǎng)（2021）湘01民轄終169號(hào)文件顯示，中路交科2020年還因?yàn)r青銷售合同與湖南峰航新材料科技有限公司起了訴訟。
中路交科流動(dòng)比率和速動(dòng)比率低于同行業(yè)上市公司，資產(chǎn)負(fù)債率60.68%、51.35%和53.06%略高于同行業(yè)平均值42.57%、45.01%和44.54%。報(bào)告期各期末，公司的貨幣資金余額分別為1.553億元、6,221.89萬(wàn)元和2.253億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為37.74%、13.91%和41.31%。
報(bào)告期內(nèi)，中路交科交易性金融資產(chǎn)分別為1,631.45萬(wàn)元、1.258億元和0萬(wàn)元，主要為公司購(gòu)買的銀行理財(cái)產(chǎn)品和私募基金產(chǎn)品，2021年末已全部贖回。中路交科盡管在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，已進(jìn)行大額度的股權(quán)激勵(lì)，也動(dòng)用大額資金進(jìn)行理財(cái)，但仍募資用于單獨(dú)補(bǔ)充流動(dòng)資金即達(dá)1億元。
中路交科為何方神圣，那就從實(shí)控人的履歷看起，1997年張志祥從東大（即東南大學(xué)）土木工程本科畢業(yè)并保研，師從土木工程學(xué)院院長(zhǎng)蔣永生。1999年進(jìn)入省交通技術(shù)科學(xué)研究院，從事研究和咨詢工作。2005年-2009年回到東大讀起交通學(xué)在職博士，在研究院時(shí)，張志祥一度任職所長(zhǎng)。
2014年，張志祥等研究院的十位同仁一起，共同創(chuàng)建了中路交科，將研究院做的課題迅速產(chǎn)業(yè)化。舉例稱滬寧高速無(wú)錫到蘇州東橋段路車流量擴(kuò)大項(xiàng)目，不擴(kuò)建路面，而通過(guò)主動(dòng)的交通管理，如主動(dòng)控制管理技術(shù)、交通安全管理技術(shù)、地影響?zhàn)B護(hù)等技術(shù)讓車流更加穩(wěn)定，車速更加均勻。一個(gè)大課題共七個(gè)子課題，東大負(fù)責(zé)四個(gè)，張志祥的團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)三個(gè)，這也讓團(tuán)隊(duì)拿到江蘇省交通廳的重大科技創(chuàng)新項(xiàng)目獎(jiǎng)。